Ganancias de los proveedores de condensadores: la corrección de inventario toca fondo; La demanda de automóviles dura mucho tiempo

Hemos revisado nuestras previsiones de ganancias para dos proveedores de condensadores cerámicos multicapa, manteniendo nuestra estimación de valor razonable para Samsung Electro-Mechanics, o Semco, en KRW 210.000 y reduciendo nuestro valor razonable para Yageo 2327 a TWD 670 desde TWD 700 como resultado de una recuperación más lenta de lo esperado a partir de una corrección de inventarios. Mientras que los ingresos del trimestre de junio de Semco aumentaron un 9,8% con respecto al trimestre anterior, los de Yageo aumentaron un 2,5%. Para el trimestre de septiembre, Yageo espera que los ingresos se mantengan estables secuencialmente, mientras que Semco espera un crecimiento de medio dígito. Si bien la diferente estacionalidad hace que el impulso de las ventas sea difícil de comparar, creemos que la diferencia se debe a que el negocio de MLCC para automóviles de Semco está ganando participación de mercado y a la prolongada corrección del inventario de condensadores de tantalio de Yageo. Si bien creemos que las acciones de cada empresa están infravaloradas, preferimos Semco a Yageo porque creemos que el fuerte impulso de crecimiento de los ingresos de Semco continuará por el momento.

Los ingresos del trimestre de junio de Yageo de 26.800 millones de TWD disminuyeron un 14,6 % con respecto al año anterior, pero aumentaron un 2,5 % secuencialmente, en línea con nuestras expectativas. Si bien los ingresos de MLCC y resistencias de chip aumentaron con respecto al trimestre de marzo debido a la finalización de la corrección de inventario, esto fue parcialmente compensado por las débiles ventas de capacitores de tantalio y productos magnéticos. En particular, se espera que los condensadores de tantalio necesiten aproximadamente dos trimestres más para la digestión del inventario debido a las lentas ventas de computadoras portátiles y un ajuste de utilización más lento que otros componentes pasivos, por lo que redujimos nuestro pronóstico de ingresos para 2023 en un 5,8%. Mantenemos nuestra opinión de que la adquisición de componentes pasivos de alta gama por parte de Yageo ha hecho que su cartera de negocios sea mucho más resistente a las fluctuaciones económicas a corto plazo y, en el largo plazo, el crecimiento de Yageo será impulsado por la demanda de componentes premium, especialmente del sector automotriz. . Nuestra estimación del valor razonable para Yageo de 670 TWD corresponde a 13 veces el precio/ganancias de 2024.

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